TLT/VGLT是否值得投資？

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本文會從正反兩方面，看看長期國債 (TLT/VGLT) 是否值得投資？


買入長期國債 (TLT/VGLT) 的理由

TLT/VGLT與大市有低或負相關性



上圖的三個Portfolio是基於David Swensen Yale Portfolio，分別配置短期(1-3年)國債(VGSH)、中期(5-10年)國債(VGIT)、長期(10-25年)國債(VGLT)，如下。



回測發現，由2011年至2022年4月30日，Portfolio 3 回報最高、最大回撤最低，與市場關係性最低，性價比最高。

TLT/VGLT的回報較高



上表的三個Portfolio，分別是VGSH、VGIT和VGLT。回測發現，自2011年至2022年4月30日，扣除通脹後，只有VGLT回報是正數，VGSH和VGIT的回報都低於通脹。


Ray Dalio All Weather Portfolio有40%是TLT



Ray Dalio 的 All Weather Portfolio 以長期正回報而聞名，而當中有40%是TLT。


在金融危機時，保護投資組合

當發生金融危機，只需一天時間，大市便能跌20-30%。何時會發生金融危機？沒有人知，但歷史告訴我們，一個段長達30年的投資總會遇上1次、2次、3次或更多次的金融危機。

下面是2008年次按危機和2020年新冠肺炎危機時，標普500ETF(SPY)和其他不同資產類別的表現。當SPY大跌時，長期國債(TLT)分別有16%和18%的升幅。可見TLT能有效保護投資組合。

2008年次按危機



2020年新冠肺炎危機




不買長期國債 (TLT/VGLT) 的理由

VGLT/TLT的波幅大



上表的三個Portfolio，分別是VGSH、VGIT和VGLT。自2011年至2022年4月30日的表現。



上表是美國聯邦基金利率自2011年的變化。對比下，當有加息預期或加息途中，VGLT的價值都有很大的跌幅如下。

2015/1/31-2015/6/30 - $14,901-$12,954 (-13%)

2016/7/31-2016/11/30 - 15450-$13,301(-14%)

2020/7/31-2021/3/31 - $19,062-$15,039(-21%)

2021/11/30-2022/4/30 - $16,026-$12,447(-22%)

VGLT雖然回報高，但要承受申大的波幅。VGLT比VGIT回報高1.3倍，但波幅卻比VGIT高2.2倍。


David Swensen不建議100%TLT

David Swensen被Bogle Heads提問有關債券的配置時，有以下回應。意思是債券部份要跟市場情況，如當時市場平均存續期是5.07年，他建議使用30%長債和70%短債。




Bogle Heads主流看法不建議配置TLT

Bogle Heads Forum內有不少討論TLT的貼文。主流看法不建議配置TLT。主要原因是TLT年存續期太長(約18年)，因此價格太波動，一年上落20%是很平常。

當中也提及「過去表現不代表將來表現」，過往回測有負相關性，不代表將來一樣有負相關性。Bogle Heads的投資目標不是要贏，而是要不敗。通過充份分散，去獲得市場平均回報，而立於不敗之地。所以他們不建議通過用TLT來把回報最大化。

TLT面對的是利率風險，SPY面對的市場風險。在70和80年代曾經試過利率上升而股市下跌。

下圖是貼文有關Stock和Bond的相關性，可見股票與債券的負相關性非必然。



如果股債同跌，BND和TLT都會有同跌的問題。但BND存續期約6年，只雖6年時間就能回復，但TLT的存續期約18年，要18年時間才能回復。


Ray Dalio 不看好債券

最近看了 Ray Dalio 的 Changing World Order 影片。他提及，未來美元有可能不再是全球的主要儲備貨幣。這樣，這些美國國債券最終有可能變成廢紙。短期國債還可以，長期國債風險會更大。


總結：

支持買長期國債 (TLT/VGLT) 的一派，理由是負相關性和有較高的回報。這兩點都成立，但換回來是債價波動較大，和負相關性非必然發生。萬一發生意外，組合要有較長時間回復。

筆者買入債券是參考David Swensen的Portfolio。主要目的，是為組合持高穩定性之餘，又有比現金或短債高的利息收入。如果買入後要提心吊膽，心情受波幅影響，這看來不是當初買入債券的理由。因此，對筆者來說VGIT會是比VGLT更好的選擇。


後記：

BogleHeads Forum非一面倒反對TLT，下面是一些正面的觀點。


以資產配置角度，BND偏向De-Risking，相反TLT作用偏向Diversification。


如果以組合以股票為主，如75/25股債比，

配長債比短債在股市下跌時會有更好的保護。

如果組合是50/50股債比，長債要配合抗通脹債券才能發揮作用。


Blog友窮小子投資足跡提醒，TLT的Convexity是正數，即息升時，會跌少些，

息跌時，會升多些。相反，長期高息債的Convexity是負數，即息升時，會跌多些，息跌時，

會升少些。

https://www.bogleheads.org/wiki/Bonds:_advanced_topics#Duration

https://www.bogleheads.org/wiki/Bonds:_advanced_topics#Convexity



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參考資料：

David Swensen 給Bogle Head 關於 TLT 的回應

https://www.bogleheads.org/forum/viewtopic.php?p=53058#53058

Bogle Heads 關於投資TLT的討論

https://www.bogleheads.org/forum/viewtopic.php?t=150477

https://www.bogleheads.org/forum/viewtopic.php?t=296135

https://www.bogleheads.org/forum/viewtopic.php?t=287627

Bogle Heads De-Risking vs Diversification

https://www.bogleheads.org/forum/viewtopic.php?t=285269

Bogle Heads The Stock-Bond Correlation vs. Inflation, 1890-2015

https://www.bogleheads.org/forum/viewtopic.php?f=10&t=284795

Ray Dalio Changing World Order

https://www.youtube.com/watch?v=xguam0TKMw8



留言

  1. 匿名2022年5月3日 上午9:30

    👍 正, 實用, 要bookmark. (唔知做咩comment變左匿名...)

    學做富爸爸

    回覆刪除
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    1. 保羅投資2022年5月3日 上午11:30

      多謝支持，我也是新手，邊寫邊學。

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  2. CK2022年5月3日 上午10:05

    thx for sharing. 2008 和2020 的sector 表現都是有QE 因素而bond sector 表現較佳. 而2018收QE, 圖中任何年期的bond都是表現不振. 我有點擔心現在情況與以往不同(加息+收QE+經濟放緩), stagflation 時bond 的表現如何?我在找相關資料,是否all cash (最不理想asset class). 如Paul 兄有研究stagflation, 希望賜教. 謝謝

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    1. 保羅投資2022年5月3日 下午1:50

      謝謝留言，我也是新手。年初至今TLT-18%，SPY-13%，我學會了「過去表現不等如將來表現」。我一直期望SPY跌時，TLT會升，但沒有發生。我現在主要持有TLT＋SCHP，但會慢慢把TLT換為VGIT。
      如果擔心負Real Return，參考你之發給我的文章，配置些公司債是不錯的選擇，我自己也持有VCIT和一些直債。
      多多交流，多多指教。
      https://www.alliancebernstein.com/corporate/en/insights/investment-insights/inflation-tips-for-fixed-income-investors.html

      刪除
  3. O'Simon's2022年5月3日 下午6:58

    謝謝分析, 你stock-bond portfolio果幅圖更長, 睇到個pattern更出, 不過唔知佢果幅圖個bond係咪包corp bond? 要注意公司債同政府債唔同, 公司債價同股價有多些正相關。

    而家滯脹係最難搞既狀態, 金同商品理論上係最好, 點都要有少少, 但佢地天性狂野, 唔可以太多同埋rebalance技巧要高。

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    1. 保羅投資2022年5月3日 晚上11:15

      謝謝留言，我再看那個Post，沒有說明是否包括公司債。但那個Post說明，如果Inflation < 3%，股債才會有負相關性。相反，相關性是正數。
      關於金和商品，自己則沒有研究。謝謝介紹。

      刪除
  4. 窮小子投資足跡2022年5月8日 下午5:41

    謝謝保羅兄分享，其實真係好睇個人取態，因為 TLT 屬於高風險而個 Duration 高達 19 年，但係又因為 TLT Convexity 係比較明顯，所以係債息升 1% 既時候，佢其實又未必會跌夠20%，所以組合既其中一員自己覺得係ok, 不過提高番個穩定性都係 50% 短 / 中債 50% 長債或更少長債，因為最終組合增長成員都主要係靠股票部分。

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    1. 保羅投資2022年5月10日 下午2:26

      感謝師兄分享，之前只留意Duration，不懂什麼是Convexity，現在看了有關資料，清楚了一點，所以性價比來說，TLT其實是OK的，最緊要找個自己揸得舒服的配置。同意，組合主要增長是靠股票部份。
      近日股市大跌，更顯持有債券的好處。如果年初不是100%股票，現在便可再平衡，賣些債券，買些股票。

      刪除

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