一個分散風險的投資組合 — 大衛．史雲生(David Swensen)

 最近找到了David Swensen的Yale Endowment Portfolio的投資組合。David Swensen是著作《耶魯操盤手：非典型成功》是台灣Blogger綠角和市場先生推介的書，他的投資組合值得參考。本文會介紹David Swensen的投資理念、風險和回報。

David Swensen的投資組合

投資理念

David Swensen的投資理念，重點是分散投資和偏重股票。他建議的投資組合如下。

本地股票 — 30%

海外已開發國家股票 — 15%

發展中國家股票 — 5%

房地產 — 20%

抗通脹政府債券 — 15%

政府債券 — 15%

David Swensen認為分散投資就是要每種資産佔一定大的比例，但又不會太大。每種資產最少佔5–10%，最多佔25–30%。而為了獲得較高的預期回報，股票和債券比例是7比3。

為什麼？

為什麼要買政府債券？

政府債券的作用是，在預期不到的金融危機中，保護投資組合。但帶來保護的代價是報酬率很低。

為什麼要買抗通脹政府債券？

擴通脹政府債券在到期日時，收回的不只是本金，而是按通脹計算後的本金。這保護投資組合對抗通脹。

既然一定會有通脹，為什麼還要買政府債券，為什麼不會全部都買抗通脹政府債券？

債券的市場價格，已反應了市場投資者對通脹的預期。如果通脹不似預期，政府債券的價格就會上升。

為什麼海外股票回報比不上本地股票，也要購買海外股票呢？

David Swensen認為，明智的投資者追求的是以分散投資去減低風險，而不是只追求高回報。

為什麼要買發展中國家股票？

發展中國家有著高風險和高預期回報的特質。

為什麼要買房地產？

房地產風險和報酬率在股票和債券中間。而房地產價格和通脹關連性高。和抗通脹政府債券一樣，房地產為組合對抗通脹。股票長期也能對抗通脹，但短期的不確定性高。

為什麼不買公司債券？

公司債券有信貸風險和流動性問題，在金融危機中，保護不了投資組合。而且以報酬率計，公司債券不比政府債券高很多。

再平衡應多久做才對呢？

如果沒有交易成本的考慮，再平衡應越頻密頻好，David Swensen認為，要讓投資組合保持同一個風險水平。

為什麼有時候，一年一次再平衡，會比一月一次的報酬率更好？

因為太久沒有再平衡，組合的股票比重佔多了，因而報酬率提高。但問題是，與此同時，風險也提高了。如果本身是能接受較高的風險水平，在最初，直接提高組合的股票比重，報酬率會更高。

為什麼買入指數基金時不理會估值和合理價？

長線投資者有長遠的目光，短期的市場雜音和市場錯價，對長線投資來說，影響不大。

以ETF複製David Swensen投資組合

下圖是 lazyportfolioetf.com 以ETF去複製David Swensen的投資組合。筆者也以此為藍本，重建投資組合。只是把EEM換為管理費較低的VWO。

回報

下圖是ETF SPY(S&P500指數基金)跟David Swensen投資組合的比較，分別是2003–2010年和2010–2020年。

David Swensen投資組合著眼於分散投資去減低風險。股市在2003–2010年比較波動，經歷了2008年的金融海嘯。SPY的報酬率是6.58%而David Swensen投資組合的報酬率是9.64%。而2010–2020年股市風平浪靜，SPY的報酬率達到13.53%而David Swensen投資組合只有9.69%。可以簡單地說，如果有股災，David Swensen投資組合回報比較好。如果沒有股災，SPY的回報比較好。至於2020–2030有沒有股災？這一刻，沒有人會知道。

總結

兒時有玩過大風吹遊戲嗎？「大風吹，戴眼鏡的人走」。像去年突如其來的新冠肺炎，航空業，零售業被吹走。專業投資者，就像玩大風吹的高手，有什麼風吹草動，跑得最快，損失最輕微。而散戶往住「沒速度、反應慢和唔夠快」，損失較嚴重。

David Swensen的投資理念在於分散風險，每種資產有些，不多亦不少。組合也偏重股票，這使得報酬率不會太差。仲使有突如奇來的巨風，投資組合也不會一吹就散。如果有興趣了解更多David Swensen的投資理念，可能參考其著作《耶魯操盤手：非典型成功》或英文版《Unconventional Success — A Fundamental Approach to Personal Investment》。

新一年，祝讀者和各Blog友，投資旗開得勝，賺得盤滿鉢滿。

參考資料：

《Unconventional Success — A Fundamental Approach to Personal Investment》

https://play.google.com/store/books/details?id=WRLNZwZRRLsC

綠角書單

http://greenhornfinancefootnote.blogspot.com/2018/04/greenhorns-english-reading-list.html

市場先生書單

https://rich01.com/blog-page_30/

以ETF複製David Swensen投資組合

http://www.lazyportfolioetf.com/allocation/david-swensen-yale-endowment/

在Bogle Head有關David Swensen投資組合的討論

https://www.bogleheads.org/forum/viewtopic.php?t=90257