最近閱讀iMoney雜誌，靚太李慧群介紹了Short Put期權，並稱這是穏陣投資。自己以前未有玩過，研究了幾天，昨天終於成功在IB (Interactive Brokers) Short Put 了一隻股票期權。以下是有關概念和在IB 的操作。 Short Put 是沽出認沽期權合約，其概念就好像經營一間保險公司，有人向你繳付保費，在一段時間內，如果出了意外，你要給他賠償。如果沒有意外，你不用賠償也不用退回保費。換句話說，保費就是這段時間內你的收入。 Trading Permission 如要在IB 買賣期權，先要開通Stock Options 的權限如下圖。如果你發現沒有有關權限，你要更改一下你之前申報的Investment Experience，尤其在Options方面。下圖是筆者的Investement Experience，你可以參考一下。 期權報價 要買賣股票期權，你要訂閱股票期權的報價系統，每月HK$25，如下圖。你可通過 Account Management > Settings > User settings > Market data subscription > Current subscription > Asia-pacific 去選取。 買賣期權 試了一下，桌面版操作比較複雜，這次買賣使用了網頁版如下圖。先選Options，再輸入股票編號(如941)。再開啟Options Chain，你可選擇不同到期日(如30 Jan 2019)。筆者這次沽出的是中國移動(941) 2019年1月到期的認沽期權，行使價是$67.5。開啟Options Chain後，直接點選相關的Bid，如紅色方框，下方便會顯示有關交易細節。Quantity 1代表1手，即500股中移動股票。選好Quantity和買入價後，便可按Preview Order。當彈出Preview Order對話框，如下圖，再按Submit Order，這個交易就完成，如下圖。 這次交易，沽出了2份中國移動(941) 2019年1月到期的認沽期權合約，行使

分享一下筆者近幾個月的球隊的調動。賣出後衛數碼通(315)和中場歐舒丹(973)，買入後衛大快活集團(52)，中場銀河娛樂(27)和前鋒中國水務(855)。 賣出數碼通(315)原因是當時股價高，升至筆者估值的125%左右。把資金抽出換入相對低水、有折扣的球員。銀河娛樂(27)是其中一個。為什麼是125%而不是其他估值呢？這是筆者觀察得來的結果，有好幾位球員，之前也是升至120–130%左右就掉頭回落，如中國海外(688)、華潤燃氣(1193)和陽光房地產基金(435)。記得華潤燃氣(1193)升至38元當時有30%利潤，沒有賣出，至現在只有單位數字的利潤。所以，這個130對筆者來說，彷彿是一個神奇數字。因此 ， 儘管數碼通(315)的前景如5G技術是值得憧憬，還是換入相對低水的球員安全一些。而筆者亦在投資心法中，加入升至估值130%必賣的規條。 賣出歐舒丹(973)，捨不得，不捨得。另一位星級中場，賺女人錢，業務簡單易明，長期有增長，也有很好的前景，大市跌時其股價相對穩定。因為月初要在戶口提錢，只好忍心割愛。亦因此，筆者在投資心法中，加入槓杆不可超過2.7的規條。這樣，將來便不會因缺錢，而要賣出資產。這一次，也體會了分散投資的好處。歐舒丹(973)，有緣再聚。 平生不見陳近南，便稱英雄也枉然。這一兩年，在香港學習價值投資的朋友，都一定認識鍾記，其著作《實踐價值投資的真諦》是書局的暢銷書。銀河娛樂(27)是鍾記的愛股之一，在六月時，鍾記替銀河娛樂(27)做了一個股值是$59.6，現價是$46.25大概是78折左右(筆者持貨價是$49左右)。曾說過，當星級經理人向你推介法卡奧時，最少你也要幫他做體格檢查。這次就看一看銀河娛樂(27)，是否乎合筆者中場的要求。 中場條件： - 總債項/股東權益(Debt to equity) 低於50% - 過去五年，每年每股賬面資產淨值(NAV)均有增長。 - 過去五年，每年每股盈利(EPS)均有增長。 - 公用股或房託流動比率(Current ratio)大於1 - 非公股及非房託流動比率(Current ratio)大於2 - 股東權益回報率(ROE)大於10 - 經營利潤率(Operating profit margin)

筆者曾為圖表派投資者，今天從圖表派角度，分享一下對現時市況的看法。圖表派最簡單實用的工具就是雙頂和雙底。至於何謂雙頂和雙底，讀者可參考下面文章。 何謂雙頂？ https://service.hket.com/knowledge/2132466/%E4%BD%95%E8%AC%82%E9%9B%99%E9%A0%82%EF%BC%9F 何謂雙底？ https://service.hket.com/knowledge/2132465/%E4%BD%95%E8%AC%82%E9%9B%99%E5%BA%95%EF%BC%9F 以下是2018年1月，恆指見頂的形態，用了六天形成。 而筆者認為，最典型的雙頂或雙底是用五天形成，第二天和第四天都是底部如圖。 在這次跌市中(由2018年2月初到現在)，這情種典型的雙底，只在三月出現了一次。時間性上未乎合見底，因為離見頂只不過一個多月時間。圖表派一直都在等，等待另一個典型雙底的出現。但是，直到現在都還未出現。 在2018年7月12日，恆指在七天形成下面的底部。心急的投資者，像筆者這樣，其實已經在這個低位進了場。有耐性的投資者會再等，因為很多時候都會有雙雙底(這名稱是筆者創作出來的)的出現。雙雙底的意思是會有另一個雙底，而這個雙底的底部會輕微高於27850一點點。如果真的有這個情況出現，這會是一個很好的進場點。最後這個情況沒有出現，而這個27850的底部也穿了。趨勢派的海龜交易心法是「破底後會有新低位」，他們會在這時做淡。而筆者這種圖表派會再等待，等待下一個底的形成。 剛過去的幾天，恆指在七天形成下面的底部。像筆者這樣心急的投資者，在這兩天又買入了一些股票。到底後市如何，要看這個26200的低位是否真正的低位。如果不是，就要再等下一個雙底才會再進場。 總結，雙頂雙底的心法是「你不能在最低位買入，但你可在低位買入。你不能在最高賣出，但你可在高位賣出。」。希望以上資料對讀者有所幫助。 參考連結： 海龜交易法則 http://andypong.blogspot.com/2009/06/turtle-trading-rules.html

除了閱讀iMoney找出好股票外，筆都也喜歡用股票篩選工具，找出合乎自己要求的股票。今次介紹這個工具是GuruFocus，亞洲版年費US$399的股票篩選工具。 一年前試用過7天，當時對價值投資還未太熟悉，而Google Finance也有免費股票篩選工具，所以7天還未到就取消了。一年後的今天，Google Finance那個股票篩選工具好像已用不了，加上看了葛拉咸的The Intelligent Investor後，更想成為一位出色的智慧形投資者。工欲善其事，必先利其器。再次開通gurufcous的帳號。 股市低迷，現在正是尋寶好時機。開通後第一件事，就是打開股票篩選工具尋寶。GuruFocus內有很多預設好的過濾器，包括著明的價值投資者如葛拉咸、巴菲特、芒格和彼德林肯等。通過這些預設的過濾器，筆者無需將參數，如ROE>15或Debt/Equity < 0.5等的，逐一輸入。 在GuruFocus，葛拉咸的Net Net Working Capital過濾器公式如下。大概意思是其公司現時市值，只是當公司還清所有債項後的淨值的三份之二。買入這樣的公司就有足夠的安全邊際去保護。注意，葛拉咸建議買一籃子的這類型股票而並非集中單一投資。 葛拉咸的Net Net Working Capital過濾器公式： Net-Net Working Capital (NNWC) = Cash and short-term investments + (0.75 * accounts receivable) + (0.5 * inventory) — total liabilities 通過葛拉喬的Net Net過濾器，筆者找到了下列的股票。目前來看，只有首6隻股票合乎的葛拉咸的Net Net Working Capital要求。紅色框的數字代表市值對Net Net Working Capital。列表的其他股是大於75%，即大於三份之二。讀者可以參考列表的股票，等候或研究是否可以現買入。筆者目前已把英皇娛樂酒店(296)和慶鈴汽車(1122)列入觀察明單。 希望以上資料對讀者有幫助。如讀者想試用GuruFocus的Premium服務，可以通過下面連結登記，有7天免費試用，但要登記信用咭或Paypal資料。筆

數碼通(315)原來為球隊的雙中堅之一，目的是為球隊穩守中路，提供穩定的利息收入。可是他能力不高，最新的2018年全年業績，每股盈利倒退10%，股息倒退31%。連續三年盈利倒退，實在使人失敗。持股太多，不忍心全數賣走，主觀希望5G業務會是將來的增長點。先調他到邊路，打左後衛。原先中路位置由後備球員越秀交通基建(1052)代替。 越秀交通基建(1052)，Blog友Forest兄指出他是少有的純公路股，沒有房地產成份，專注發展公路事業。這種簡單業務的公司，筆者一向喜歡。過去五年，每年派息均有增加。派息比率高於50%，流動比率大於1。這些亦乎合筆者對後衛的要求。總債項/股東權益89%，屬偏高水平。看來像一位不太穩陣的後防，不太能令筆者安心。但過去五年收入、經營活動的現金流和股息均有增長，這些歷史數據，應可以彌補負債高的缺點。另外，筆者現在已有十分穩健中堅華拉尼-置富產業信託(778)陣守中路，配搭一個笑料百出，有攻擊力的大衛．雷斯-越秀交通基建(1052)看來是一個不錯的選擇。 再細看其債項，至2018年6月30日，有人民幣85億元的外部借貸，實際年利率為4.08%。利率不算高。所有外部借貸中，其中有90.2%為人民幣借貸，9.8%為港元借貸。即使美元上升，對他也不會做成致命性的影響。這樣來看，這位中堅，還是值得期望。 希望以上資料對讀者有所幫助。

筆者在2018年初買入62載通的股票。 向來喜歡公用股，但66港鐵公司股價一直太高，沒有足夠安全邊去買入。當時62載通股價剛開始下跌，心想持有62載通應跟持有66港鐵公司差不多。公共交通是市民生活必須品，港鐵可每年加價，是實賺不賠的生意。另外，港珠澳大橋2018年尾通車後，公司會在大嶼山有專營巴士，再加上和12新地在觀塘有共同發展的項目。當時認為，能以折扣買入實在難得。 今天看到其2018年中期業績倒退20%，再子細去看財務報表，原來有些東西是始料不及。 工資升4%、油價升22%導致盈利跌28%？ 巴士業務簡單，收入就是車資跟巴士廣告。支出就是工資、巴士折舊、燃料、維修零件和隊道費等。支出佔收入比例大概如下：工資48%、折舊10%、燃油10%、維修零件3%及隊道費6%。工資佔最大多數，其次是折舊和燃油。而由於公司經營利潤不高，只有10%左右。因此，如工資上升1%，利潤就會下跌4%，而如油價升1%，利潤就會跌0.8%左右。由此可以計算出，在車資沒有上升，當工資上升4%及油價升22%時，公司盈利就會跌大約33%。 可以加價彌補有關成本上升嗎？ 原來九巴的可加可減機制跟港鐵不一樣，港鐵加價不用經立法會，每年可以按可加可減機制，自行加價。九巴加價則要通過行政會和立法會。因此，就算看到工資和油價持續上升的問題，也不能自行加價。要通過立法會審議和討價還價。在2018年6月，立法會通過新巴和城巴加價時，就給不少議員反對和議價，而莫乃光資訊科技界議員，更要求新巴和城巴公開實時巴士資訊供，好讓公眾和軟件開發人員使用有關數據。可見申請加價並非容易的事。 燃料支出可以預測嗎？ 要計算燃料支出的變動其實不難。香港消委會網站提供油價具體資料，連結如下。透過網站可以查到2017–06–30 及2018–06–30柴油是分別是$9/L及$11/L。變動是22%，這跟巴士的燃料支出變動十分接近。那2018年又如何呢？你可以看到2017–12–31時油價已是$10.25/L，跟現在的$11.15/L只有9%升幅。當然，如要預計全年的變動，就要等到有2018–12–31的油價數據，才能計算。 香港消委會網站-油價數據檔案 https://www.consumer.org.hk/pricewa

筆者球隊最近陣容有小調整。賣走了中場球員6823香港電訊。主要原因是每股盈利倒退12%及一直以來總債項/股東權益太高，高於100%。另外，也找到更好的投資對象。 換回來的資金，增持1882海天國際，688中國海外發展。兩隻都是負債低、每股盈利均有增長及有足夠安全邊際。貿易戰對1882海天國際有負面影響，不管是國內還是國外市場。而人民幣貶值對688中國海外有負面影響。但價值投資就是，越是平，越要買。 增持過後，兩股皆跌了5–10%，相反香港電訊升了2%。現在回頭看，換貨時機不對。因為6823香港電訊主席李楷在上周個人增持股份，看似有些他看到，我看不到的東西。另外，昨天恆指又穿低。筆者曾為趨勢派投資者，穿底後會再創新低，加上港滙弱，資金持續流出，向下趨勢尚未完結。 目前球隊攻守比例大概是1:3:2:2（守門員：後衛：中場：前鋒），主觀願望是，守門員和後衛能在這逆景中穩守陣地，給時間進攻球員療傷（時間是好股票的朋友）。低負債公司在逆景中，能以低價買到好資產。待向下趨勢完結後，讓進攻球員爭取表現。 最後，以下是一些已公佈業績的球員表現，以供參考。

筆者訂閱了iMoney雜誌接近兩年，雜誌內有很多優秀的球探，其中蘇沛豐的推介，與筆者投資理念相近。大概是本年一月，他推介過華潤燃氣 (1193)，當時創新低。筆者當時對公用股特別有興趣，尤其是本地的。但由於本地公用股價錢太高，沒有足夠的安全邊際，一直沒有購買。而購買華潤燃氣 (1193)本來只想當一般後衛使用，有穩定的現金流，又有增長概念。估不到原來他是一隻有國策支持的公用股，於是就把他放到前鋒的位置。下面是筆者對前鋒的要求和他的相關數據。 筆者對前鋒的要求： - 公用股或房託流動比率(Current ratio)大於1 - 非公股及非房託流動比率(Current ratio)大於2 - 總債項/股東權益(Debt to equity)低於80% - 股東權益回報率(ROE)大於15 - 邊際利潤率(Net profit margin)大於15 - 過去五年，每年每股賬面資產淨值(NAV)均有增長。 - 過去五年，每年每股盈利增長利(EPS)均有增長。 1193華潤燃氣 — 王傳棟(主席兼執行董事) - 流動比率(Current ratio)：0·71 - 總債項/股東權益(Debt to equity)：51.68% - 股東權益回報率(ROE)：16.61% - 邊際利潤率(Net profit margin)：9.17% - 過去五年，每年每股盈利增長利(EPS)均有增長。 - 過去五年，每年每股賬面資產淨值(NAV)均有增長。 華潤燃氣(1193)過去五年，每股盈利均有雙位數增長，而對公用股來說邊際利潤率(Net profit margin)低是可以理解的。最大問題是流動比率(Current ratio)過去五年一直在降，這方面要特別留意。再看公司資料如下。公司積極配合各級政府推進「煤改氣」、「油改氣」節能項目和「氣化鄉村」新型城鎮化建設，實現城市燃氣核心業務持續快速增長。受國策支持，整個燃氣行業處於增長期。但要留意，公司主要客戶是工商業客戶而非一般家庭住戶，如果中國出口變差，對他有負面的影響。 以上是筆者的價值投資方法，希望對大家有參考價值。 公司資料： http://www.aastocks.com/tc/stocks/analysis/company-fundamenta