運用財務比率分析 — 新秀麗(1910)﹑中國水務(855)、海天國際(1812)﹑佐丹奴國際(709)
早前，看過一本有關財務比率的書，《用生活常識就能看懂財務報表》作者林明樟，大開眼界，獲益良多。最近，再看作者的另一本書，《不懂財報，也能輕鬆選出賺錢績優股：五大關鍵數字力》。這本書是上一本的進階版，介紹更多財務比率。作者也為每個財務比率定了一個基準，說明什麼數字是好，什麼數字不好。
本文運用書中提到的一些財務比率，分析筆者組合內跌幅厲害的壞子聯盟(新秀麗(1910), 中國水務(855), 海天國際(1882)和佐丹奴國際(709))。看看是他們是否是好的企業，是否值得增持。
最後，筆者也分享5大關鍵數字表的Google Sheet表，讀者可自行製作，分析自己手中的股票。
財務比率
本文會運用到以下的財務比率
- 現金佔總資產比率(Cash to Total Asset Ratio)
- 應收帳款周轉天數(Days Sales Outstanding)
- 總資產週轉率(Total Assets Turnover)
- 存貨周轉天數(Days Inventory)
- 應收帳款周轉天數(Days Sales Outstanding)
- 生意完整週期(Days Sales Outstanding + Days Inventory)
- 應付帳款周轉天數(Days Payable Outstanding)
- 缺錢天數(Days Sales Outstanding + Days Inventory — Days Payable)
- 銷售毛利率(Gross Profit Ratio)
- 營業利潤率(Operating Profit Ratio)
- 營業費用率(Operating Expense Ratio)
- 經營安全邊際率(Operating Profit / Gross Profit)
- 淨利率(Net Profit)
- 股東報酬率(Return on Equity)
- 負債佔資產比率(Debt Asset Ratio)
- 流動比率(Current Ratio)
- 速動比率(Quick Ratio)
下表是節錄了作者林明樟為每個財務比率定下的基準。
股票分析和比較
以下會把新秀麗(1910)﹑中國水務(855)、海天國際(1812)和佐丹奴國際(709)逐一分析，最後作綜合比較。
股票：新秀麗(1910)
現金流量
現金佔總資產和應收帳款周轉天數低於基準，當市道不佳，會有因現金不足而倒閉的可能性。
經營能力
總資產週轉率自2014年一直下跌，現在低於1，屬於燒錢(資本密集)行業。再查看現金佔總資產比例，數字低於要求的25%很多，應收帳款周轉天數亦低於15天。因此，當市道不佳，很可能有現金不足的問題。
在貨周轉天數自2014年的103天上升到2018年的134天。代表公司產品漸漸不受歡迎，要更長時間才能賣出。另外，這數子也高於基準的80天。
由於產品較之前難賣出，生意完整週期和缺錢天數在2018年突然增加，可見公司經營能力正在降低。
獲利能力
股東報酬率和淨利潤分別由2017年20%和9%突然跌至2018年的12%和6%，跌幅驚人。再看銷售毛利率和營業利潤率也沒有明顯的跌幅，這應該跟在2017年的一些稅款退回有關係。
銷售毛利率高，56%，對自家品牌屬於合理。可惜營業費用率也高，44%，最終直接影響營業利潤率。而且營業費用率自2014年一直在增加。
經營安全邊際的60%這個基準不適合於零售行業。
財務結構
負債佔資產比率37%，屬於健康，但留意，由2014年一直在增加。幸好销售毛利率和營業利潤率尚算高，沒有太大轉變。雖然，現金佔總資產也在上升，但只有8%，屬於低。如之前所說，當市道不佳，有可能現金不足夠支持公司運作。
償債能力
流動比率低於基準，現金佔總資產低﹑應收帳款周轉天數和存貨周轉天數也長，被追收債款時，有周轉不靈的危機。
速動比率低於基準，現金佔總資產低﹑應收帳款周轉天數長，而總資產週轉率低於1，屬於燒錢行業。當沒有現金，收錢速度慢，而且又不斷燒錢，這也會有周轉不靈的危機。
總結
公司獲利能力在近兩年波動大，股東報酬率只有12%，而且有下跌的趨勢。經營能力變差，貨品要更長時間才能賣出。現金不夠充裕，可能不足夠應付突如奇來的經濟變化。
股票：中國水務(855)
現金流量
現金佔總資產11%合乎基準。應收帳款周轉天56天，考慮到公用事務一般按月或按季收費，56天算是合理。
經營能力
總資產週轉率低於1，屬於燒錢(資本密集)行業。因此，現金佔總資產比例應該多一些才安全，應收帳款周轉天數亦低於15天。考慮水是生活必須品，當市道不佳，水還是要用。所以現金不足的問題，未算大，當然，現金佔總資產提升到25%或以上就更好。
生意完整週期由2015年152天跌至2019年90天，表現理想。
缺錢天數-91天，非常理想，表示公司不需要任可資金，也可以順利運作。
獲利能力
股東報酬率由2015年的9%升至2019年的18%。代表公司的再投資，能為股東帶來比之前更多的回報。
淨利潤由2015年12%上升到2019年16%，而營業費用率自2015年一直下跌至2019年的8%，相信是因為公司擴充而得來的規模經濟優勢。這也表示公司在行內有領導地位，不需要額外開支去爭取市場。
銷售毛利率41%和營業利潤率33%也算高。
經營安全邊際80%，代表有新競者時，有很強的抵抗能力，有充裕的轉身空間。
財務結構
負債佔資產比率42%，屬於健康。比率自2014年一直增加，相信是公司通過借貸，加大公司投資。幸好销售毛利率和營業利潤率尚算高，沒有太大轉變。現金佔總資產11%合乎基準，如之前所說，升回25%會比較理想。
償債能力
流動比率1.13低於基準，現金佔總資產低﹑應收帳款周轉天數和存貨周轉天數也算長，被追收債款時，可能有周轉不靈的危機。
速動比率1.11低於基準，現金佔總資產低﹑應收帳款周轉天數長，而總資產週轉率低於1，屬於燒錢行業。當沒有現金，收錢速度慢，而且又不斷燒錢，這也會有周轉不靈的危機。
總結
公司獲利能力不錯，股東報酬率18%，而且有上升趨勢。在業務擴充時得到規模經濟的好處，淨利率因而不斷上升。經營安全邊際高，有新的競爭取加入時，有一定抵抗能力。缺錢天數是負數，生意不用資金也順利運作。如果能留多些現金，讓現金佔總資產提升到25%或以上，那就更完美了。
股票：海天國際(1882)
現金流量
現金佔總資產20%合乎基準。應收帳款周轉天99天，輕微高於基準。
經營能力
總資產週轉率低於1，屬於燒錢(資本密集)行業。現金佔總資產20%，尚算安全。當然，能提升到25%或以上會更好。應收帳款周轉天數亦低於99天，輕微高於基準。
存貨周轉天數在2018年升了13%，代表對比上一年度，產品要更長時間才能賣出，可能是用戶對產品需求降低。
生意完整週期平均235天算是長。而且在2014年一直上升。亦因此，缺錢天數增加了69%至124天。
獲利能力
銷售毛利率﹑營業利潤率﹑淨利率和股東報酬率在2018年都有明顯的下跌，這可能跟貿易戰有關係。但整體這幾項指標也算很理想。代表這是一門好的生意，公司也有一定賺錢能力
營業費用率12%，中規中矩。經營安全邊際剛好60%，代表有新競者時，有一定抵抗能力和轉身空間。
財務結構
負債佔資產比率10%，屬於十分健康。
償債能力
流動比率2.17低於基準，現金佔總資產20%，有一定償還欠款的能力，但應收帳款周轉天數和存貨周轉天數也都長，可能有周轉不靈的危機。
速動比率1.76合乎基準，代表公司有能力在不賤賣存貨的情況下，速速還錢。
總結
公司獲利能力很不錯，股東報酬率16%。經營安全邊際也高，當有新的競爭取加入時，有一定抵抗能力。可惜缺錢天數太長，要經常持有大量現金，才可保證金司能順利運作。雖然公司現金佔總資產有20%，但因為應收帳款周轉天數和存貨周轉天數也都長，所以現金佔總資產提升到25%或以上會更加好。好幾項數據都顯示2018年生意比2017年差，要留意這是一次性，還是實際經營環境的轉變。
股票：佐丹奴國際(709)
現金流量
現金佔總資產31%優於基準。應收帳款周轉天20天，輕微高於基準。由於現金佔總資產夠高，公司有能力長時間經營，不容易倒閉。
經營能力
總資產週轉率1.3合乎基準。
存貨周轉天數平均82天比基準高，代表產品不太暢銷。這個數字在2018年有明顯的上升。
應付帳周轉天數只有20天，這可能是公司想拿多些折扣而提早還款，從而提升銷售毛利率。因為一般B2B的數期應有30到60天。
生意完整週期平均101天算是長。而且自2014年起一直上升。貨品不暢銷，客戶也太不喜歡付現金。
缺錢天數也由2014年73天增加至2018年的87天。要營運這生意，公司要運用較多的資金。
獲利能力
股東報酬率和淨利潤，自2014年的13%和7%升至2018年的16%和8%，有輕微上升的趨勢。
銷售毛利率58%，但到營業費用率也高，分別是58%和47%。這由於是經營自家品牌，有很大的行銷費用。另外，也可能是店鋪人手多，開支大的關係。
經營安全邊際的60%這個基準不適合於零售行業。
財務結構
負債佔資產比率7%，非常健康。
償債能力
流動比率2.48低於基準一點，但現金佔總資產31%，有足夠能力償還欠債。
速動比率1.92合乎基準，代表公司有能力在不賤賣存貨的情況下，速速還錢。
總結
獲利能力不錯，股東報酬率16%，有輕微上升趨勢。公司擁有充裕的現金去應付不景氣的市道，財務結構穏定，償債能力強。可惜經營能力一般，貨品也不暢銷。營業費用也率高。如果能提升存貨能力和減低營業費用，會更理想。
綜合比較：新秀麗(1910)﹑中國水務(855)、海天國際(1812)﹑佐丹奴國際(709)
下表是以過去五年的平均數，對新秀麗(1910)﹑中國水務(855)、海天國際(1812)和佐丹奴國際(709)的綜合比較。由於各個行業的商業模式不同，零售股﹑公用股和機械設備股不適合直接比較。下表主要比較同是零售業的新秀麗(1910)和佐丹奴國際(709)。而中國水務(855)和海天國際(1812)的數據只作參考。
現金流量
佐丹奴國際(709)現金充裕。應收帳天數也比較短，因此，在公司能否持續營運方面，佐丹奴國際(709)比較優勝。
經營能力
新秀麗(1910)的應付帳周轉天數比較長，代表他跟供應商有很強的議價能力。留意到，佐丹奴國際(709)的應付帳周轉天數只有26天，對供應商(B2B)企業來說，實在太短。因此，這可能是佐丹奴國際(709)因有充裕的現金，提早還款給供應商，以獲得更好的折扣，從而提升利潤。
除了應付帳周轉天數外，經營能力的其他範疇包括總資產週轉率﹑存貨周轉天數﹑應收帳款周轉天數，佐丹奴國際(709)都比新秀麗(1910)應勝。
獲利能力
新秀麗(1910)和佐丹奴國際(709)的獲利能力差不多，淨利率8%，股東報酬率15–16%。
財務結構
佐丹奴國際(709)的負債佔資產比率只有4%，十分安全。
償債能力
佐丹奴國際(709)的流動比率和速動比率都比新秀麗(1910)優勝，而且也相當安全。
總結
綜合來說，如果要二選一的話，佐丹奴國際(709)會是一個更好的選擇。原因在於其整體財務狀況穏定，而在經營能力和獲利能力方面，他能力與新秀麗(1910)差不是，新秀麗(1910)沒有太多優勢。
筆者買入這幾隻股票時是以股東報酬率15%為基準，因此下表所見的股東報酬率也在15%左右。之前不懂分析經營能力和獲利能力的數據，現在清楚了解了很多。如果價錢合理，中國水務(855)﹑海天國際(1812)和佐丹奴國際(709)都是值得再增持的股票。
製作5大關鍵數字表
筆者的5大關鍵數字表是用Google Sheet製作，讀者有興趣可自行複製使用。方法如下。
使用方法
1 將回報計算機複制到你的Google Drive
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https://docs.google.com/spreadsheets/d/1RynyGP9VzPmgvr0-6dH_qdZm9zIk5JAkPj30LgWUCCc/edit?usp=sharing
2 在橙色欄位輸入參數。這部份比較困難，因為數據不好找。筆者自己使用GuruFocus，在10年數據中自行設計一個View，讓需要的數據在一個表中顯示。如讀者沒有GuruFocus，在etnet或aastocks會找到大部份數據。如有需要，讀者也可把想查找的股票編號發給筆者(paulinvesthk@gmail.com)，筆者會把在GuruFocus的擷圖發給讀者。
新秀麗(1910)GuruFocus擷圖
中國水務(855)GuruFocus擷圖
海天國際(1882)GuruFocus擷圖
佐丹奴國際(709)GuruFocus擷圖
GuruFocus是很有用的工具，它能直接顯示過去十年的數據。如讀者覺得，在年報中東找西找，很麻煩，很費時，可以試用一下GuruFocus。按下面連結，有7天免費試用。
後記：
本文删掉了筆者推薦Interactive Brokers (IB)一段，筆者不建議散戶使用IB。成也槓杆，敗也槓杆，筆者因錯誤使用槓杆而錄得嚴重虧損。
謝謝分享眾多財務比率，ROE 可能跟負債一同參考比較全面，可以了解一下 dupont formula。
回覆刪除無忌兄，
回覆刪除多謝支持，看過你提供的Dupont Formula，十分有用。具體使用方法還是仔細研究。
謝謝分享
回覆刪除我近期都整左個類似Paul兄的 基準參考表！不過我無用GuruFocus，而是從年報中逐個數字搬入，非常費時，不過可以使我更明白每個細項的來源。
CC兄，
刪除同意，有時看年報也是很有趣，會更了解公司運作。另外，我最近也在看風兄的新書，又是另一大開眼界之著作。