2018全年 IB (Interactive Brokers) 股票債券組合成績與檢討，回報-20%

用了IB (Interactive Brokers)投資債券和股票組合一年半。首半年成績很非常好，時間加權回報(Time Weighted Rate of Return)是21%，如下圖。及後，加大了投資，也做了些組合變化，可惜2018年的回報沒有想像中的好，出現了倒退，時間加權回報是-20%，如下圖。這文章主要細看這個投資組合2018年的成績，包括債券和股票，也會看到現金流的變化，最後會作出一些檢討。

成績

從整個投資組合來看，主要變化是股票和債券的比例如下圖。債券股票比較由原來的8：2到現在的在5：5。原因有二，一是主動加大股票比重。參考下表，從投資回報來角度來看，如不理會現金流，與其買入回報7%的債券，何不買入市盈率10的股票呢？二是債券價格跌幅驚人，其間債券價格總共下跌了$284,610，佔債券投資額23%。相反，股票價格只下跌了$18,950，佔股票投資額1%。

債券

先看一下債券成績如下圖。每一隻債券，扣除已收到的債息後，都是出現負回報。

跌幅最少的是KSS，Kohl’s Corp，穆迪評級是Baa2，從事百貨零售，其財務穏定，如下圖。去年總回報(包括收到券息)是-0.29%。其去年每股盈利上升59%，如下圖。

跌幅最大的是XRX，Xerox Coropration，穆迪評級是Ba1，從事辦工室軟件及硬件的解決方案。其財務不太穩定，Altman Z-Score 是1.75，如下圖。表示公司有可能在兩年內倒閉。去年總回報(包括收到券息)是-15.21%。其去年每股盈利下跌97.7%，如下圖。。另外，在去年12月，穆迪把它的評級由Baa3下調到Ba1，如下圖。

跌幅第二最大的是BBBY，Bed Bath & Beyond Inc，穆迪評級是Baa3，從事家品零售。其財務尚算穏定，如下圖。去年總回報(包括收到券息)是-12.86%。其去年每股盈利下跌34.9%，如下圖。另外，在去年1月及10月，穆迪把它評級由Baa1下調到Baa3，如下圖。

跌幅第三最大的是LB，L Brands Inc，穆迪評級是Ba1，從事女性服飾，Victoria’s Secret是它旗下的產品。其財務不太穩定，Alman Z-Score 2.56，財務上有點壓力，如下圖。買了它的三隻債券，分別2035年，2033年和2037年到期，去年總回報(包括收到券息)分別是-7.09%,-10.6%及-11.06%。其去年每股盈利下跌18.3%，如下圖。另外，穆迪把它們評級也不同分別是Ba1,Ba2及Ba2。

股票

股票成績如下，包括已收的股息和賣出的數碼通(315),香港電訊(6823)和歐舒丹(973)，盈利$25,452，回報大概1.7%，整體如下圖。

成績最好是華潤燃氣(1193)，從事內地天然氣分銷，回報是18.19%。其去年每股盈利上升22.2%。

成績最差是新秀麗(1910)，著名旅遊用品品牌，回報是-24.8%。其去年每股盈利上升22.7%。

成績第二差最1882海天國際，從事注塑機製造及分銷，回報是-11.62%。其去年每股盈利上升31.1%。

現金流

過去12個月，每個月現金流都是正數，足夠支付借貸所需要的利息。但由於借貸比去年多，要支付的利息比去年多，而且新購入的產品，不是固定收益的債券，而是股票，所以現金流入比去年差。如今年12月，只收到$3,549，比去年$6,029少了41%，可參考下圖。而去年總支付的借貸利息是港元$8,443和美元$5,685，以港元計合共是$52,996。

檢討

債券價格受多方面影響，包括利率變動、公司盈利和信貸評級。

去年美國基準利率由1.42%升到2.4%，約1%。專業投資者會用Discounted Cash Flow 替債券估值(參考資料連結)。當美國基準利率(即折現率)上升，長年期債券的估值會跌得比短年期的多，亦因此，長年期債券的價格會跌得比短年期的多。從相反角度看，當美國基準利率下跌，長年期債券的估值會升得比短年期的多。亦因此，長年期債券的價格會升得比短年期的多。

組合內KSS表現最好，相信跟它的盈利表現有關，由於其去年盈利上升59%。相反，表現最差的XRX，BBBY和LB，都有盈利倒退。

表現最差的XRX和BBBY，去年都有被穆迪下調信貸評級。XRX被下調了一級，BBBY被下調了兩級。為什麼XRX的跌幅更大呢？原因可能是XRX的評級是由投資級別下降至垃圾級別。相反BBBY被降級至Baa3後，仍然是投資級別。

組合內的債券都是長年期的，而且年初增持了BBBY和LB，所以今年債券組合跌幅很大。如果來年美國基準利率停止上升或開始下跌，2019年可能是買入長年期債券的好時機。目前不會賣出債券，但要留意XRX，如果它倒閉，有可能全部損失。日後，買入債券前要先定立目標，如果目標是要穩定債券價格來保護股票組合，應選是擁有穩定盈利，投資級別和年期短的。相反，如果目標是要升值，可找一些評級是Ba1級別的，因為當債券評級由Ba1升到Baa3，由垃圾級別升到投資級別時，債券價格可能有不錯的升幅。

跌幅最大的股票是新秀麗(1910)和海天國際(1882)，從已公佈業績，看不到有盈利倒退的問題。下跌原因，相信是投資者擔心貿易戰對它們的影響。新秀麗(1910)不太擔心，因為它已是行業的龍頭，相信經一兩年的低潮，可以復元。現時P/E約12，其過去五年平均P/E約18。而海天國際(1882)，目前看到的數據還是樂觀。要看它三月公佈的全年業績，才知貿易戰對它的影響有多大。現時P/E約10，其過去五年平均P/E約13。

由於投資股票的比例比以前多，現金流減少了。今年要留意股票的資產增值是否合理，如果有些股票估價太高，可以賣出去，再換入低水的。明年可以在現金流表加入已實現利潤一欄，以增加現金流數額。

後記：

本文删掉了筆者推薦Interactive Brokers (IB)一段，筆者不建議散戶使用IB。成也槓杆，敗也槓杆，筆者因錯誤使用槓杆而錄得嚴重虧損。

Code 本來是顯示收了債息後的回報，但那個算式有點問題。現在更新如下。

參考資料：

債券估值方法

http://www.cmoney.tw/learn/course/michelle2/topic/1072

https://www.investopedia.com/walkthrough/corporate-finance/3/bonds/valuation.aspx